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　　中东资金2025年起率先重回港A市场 ，是外资中最早重估中国股市的海外资本势力之一 。

　　美伊都打得筋疲力尽
、弹药库存急降
，于是双方同意实施两周停火，原油期货价格大幅下挫 ，全球金融市场迎来宝贵的喘息机会
。不过市场对能否真正实现停火将信将疑
，股市、债市反弹有限，倒是美元汇率回落 ，资金稍稍摆脱避险情绪
，资产重新布局，VIX回落到20以下 ，而多数资金仍在观望中。

　　伊朗战事对美国经济的影响显现出来了 。美国3月CPI由上期的2.4%直冲3.3%，其中汽油价格暴涨21.2%
，为1967年以来最疯狂的单月涨幅。这对挣扎在生活成本困境中的美国中低收入家庭可谓雪上加霜，密歇根大学消费信心指数降至47.6 ，创历史新低；同时通胀预期升至4.8%
，较上月高出一个百分点
。

　　根据AAA全国汽车协会统计，2月28日开战以来美国汽油平均价格上升了超过40%。战事久拖 ，交通 、电费等均会上调
，接下来就是通胀预期和工资上涨，最后是租金上调 ，将能源通胀转化为内部通胀
，同时打击家庭实际购买力和消费信心 。美国经济正在面临温和通胀、温和衰退的窘境，美国总统特朗普的选民支持率接近历史新低 ，他需要尽快体面地结束这场在国内不受欢迎的战争
。

　　然而
，TACO不再是他一个人说了算，必须经得伊朗和以色列的同意。美伊同意停火两个星期 ，谈判势在必行，因为双方都打不动了 。美国防御性导弹库存急降
，已经到了挪用部署在日本
、韩国萨德导弹的地步，甚至挪用运往乌克兰的弹药
。尽管如此 ，笔者认为目前的谈判很难有实质性结果。

　　从对霍尔木兹海峡油船收费、以色列停止攻击真主党
，到解冻伊朗资产 、赔偿战争中的损失，许多条件美国难以接受 。更大问题是 ，伊方出现在谈判桌上的全是文官
，而伊朗真正的话事人是伊斯兰革命卫队首领，双方达成有效
、持续和平谈判结果的难度很高
。果然 ，美国副总统万斯宣布美伊谈判“无果而终
”。以特朗普的行事风格
，新一轮轰炸乃至地面出兵可能随之而来 。

　　笔者认为，未来打打谈谈的可能性较高 ，原油市场、油品市场和供应链动荡的警报不会解除
，但是双方仍会接触，令市场时起时落 ，直至有一天特朗普被彻底打疼
。一旦类似灾难性军事失利或者华尔街崩盘发生，则特朗普有更高意愿迅速脱身
，同时伊朗真正实权派革命卫队也必须坐到谈判桌旁。这一天早晚会到来，但看来时机尚未成熟 。

　　接下来谈谈日本。除非发生大的意外 ，日本银行可能在4月28日例会后重启加息
，政策利率达到1%
。上次日本利率达到如此高的水平还是1996年。1%对于日本具有重大的象征意义，既反映日本经济重回正常周期 ，又代表通货膨胀 、资金成本均走出了失去的三十年
，日本货币环境缓慢但确定地走向“正常化” 。

　　日本央行早就应该加息了
。日本工资年增长已经达到5%，比上一年快了将近一倍 ，在七国集团国家中领先。通货膨胀一路走高
，不仅大米价格居高不下，汽油
、燃料价格也大幅飙升 。日本民众对于通胀的预期值达到了三十年新高 ，求职与新增职位比率则为近三十年新低
。经济开始过热
，但政策利率却远远低于美国。

　　日本央行高官去年夏季屡屡暗示重回加息周期，但是政坛动荡以及首相高市早苗反对加息的立场拖延了利率动作 。如今高市对加息的反对态度已有缓和 ，伊朗战事带来了新的涨价预期，日本央行已经没有太多拖延空间
。日本国债收益率曲线全线上扬
，长久期国债发行不受欢迎，说明市场也预期更高的债券回报来平衡实际利率下降。3月会议纪要显示 ，决策者开始担心政策落后于形势 。

　　当然
，日本经济仍面临诸多不确定性
。在外部，日本最大的政治盟友美国越来越不可靠 ，经济最大命脉石油的供应和价格均处于不确定状态。在内部
，生活成本压力巨大削弱了民众消费意欲 。企业对国内投资仍有种种疑虑。高市政府推进激进的财政刺激，让财政状况恶化
。日本加息应该是小步推进。

　　最后谈谈中东资金与港A股 。笔者有一位久居迪拜的非华人金融精英朋友 ，他从家中目击伊朗无人机攻击对面大厦
，于是举家逃离阿联酋，现正申请中国香港的投资移民
。他称不后悔长居迪拜 ，但是“战争终结了迪拜四十年的造富神话 ”。零税收、友善监管 、地产神话
、黄金签证、虚拟货币 、美酒香车
，均不敌战火风险，中东财富迅速出逃 。那么那些钱是不是去了香港 ，有没有投入港A股呢？

　　首先，随着中国经济企稳
、科技突破迭出
，中东资金2025年起率先重回港A市场
。他们没有意识形态的藩篱，愿意接受中国科技崛起的现实 ，是外资中最早重估中国股市的海外资本势力之一。中东的产业基金也乐意与中国产业链深度绑定
，促进当地产业多样化并引进中国的先进技术 。不过这些现象在去年就大量出现，并非战争发生后的主题
。

　　其次 ，中东战火不仅打击了伊朗
，也蔓延到其他海湾国家及运输通道，各国大幅下调产量 ，部分国家的军事、能源目标更遭到伊朗导弹和无人机的袭击。此时此刻
，中东资金在金融投资上去杠杆 、去风险，连黄金都抛售 ，他们近期不太可能大量买入股票 。尤其石油收入锐减
，但财政花销、社会福利仍需支付，各国的主权基金
、外汇储备都在出售债券、股票套现 ，实在没有心情进货股票
。

　　战争结束后，大量被毁的能源基地 、石化工厂乃至基础设施需要重建
，每一笔资金都要从海外金融投资中套现回款。经此一役，中东各国会想尽办法寻找绕开霍尔木兹海峡的石油运输渠道 ，输油管
、港口建设一定耗资不菲 。笔者认为
，石油出口—贸易顺差—海外资产投资这一石油美元标准闭环，在未来会有所改变 ，全球资产市场均可能受到影响
，包括港A股。

　　而中国经济在这次石油危机中展现出的韧性令人瞩目
。中国原油供应源已经多样化了，发电厂中大部分使用本土生产的煤炭 ，核电、光伏 、风电
、水电在智能电网支持下承担着越来越大的能源供应任务。中国产业链的从容和许多国家的狼狈
，形成鲜明对照 。部分东南亚出口订单因为电力原因，转单中国出口商
。中国经济受到伊朗战事的冲击相对较小 ，利好港A股。

　　笔者目击大量中东家族办公室移师香港
，中东富豪也涌入香港开设私人银行账号，但是暂时未见中东资金在战争期间踊跃投资港A股 。不过长远看 ，中东资金东来对于香港的国际金融中心地位、香港房地产行业都会产生非常正面的影响
。

　　本周重要数据不多，市场焦点在美伊谈判 、石油价格和霍尔木兹海峡的通行安全。俄乌谈判也可能有进展 。数据上
，关注中国第一季度GDP
、欧元区CPI
。

　　【作者系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文纯属个人观点 ，不代表所在机构的官方立场和预测
，亦非投资建议或劝诱】

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