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【央视新闻客户端】
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汽车业务曾让小米市值冲破1.5万亿港元 ，如今市值较高点蒸发过半 ，小米股价短期内能拉升吗？
作者：杨一轩
编辑：陈涧
设计：岚昇
八年前，小米上市第一天开盘就破发，为躲避媒体 ，创始人雷军和几位高管无奈躲进港交所杂物间 。
经历过几番起起落落之后 ，小米的股价仍旧不让雷军省心。近7个月以来，小米股价节节败退 ，较去年6月的高点已然腰斩 ，市值蒸发超7600亿港元 。
4月14日，小米又公告继续回购 。自今年以来 ，小米砸下的回购金额 ，已超过64亿港元。
但回购未能抵挡下滑，即使是上个月交出营收 、利润双双高增长的财报 ，小米股价也在此后数个交易日阴跌不止 。
如何挡住股价的下滑？除了回购 ，没有明确的办法，但近一段时间 ，小米似乎调整不断 。
早年与雷军一同打天下的黎万强 、洪锋彻底退出股东行列 ，这被外界视为控制权有所变化。另据媒体报道称，小米还从特斯拉挖来前销售高管和曾经的“王牌厂长 ”，为汽车业务补充力量。
值得一提的是 ，从4月8日起 ，雷军又恢复了中断两个月的健身房打卡，看上去也许没那么忙了 。但雷军真的坐得住吗？
汽车“故事 ”不好讲了
去年6月27日 ，小米股价攀上61.45港元的巅峰 ，市值达到1.59万亿港元 。
▲小米集团近一年股价走势。图片来自雪球 。
助推这一轮股价向上攀登的，是小米汽车业务的高歌猛进 。
2024年3月 ，SU7上市 ，短短几天后，大定超过10万 ，锁单量超4万辆。从当年下半年开始 ，直至去年上半年，SU7量产交付 ，销量持续走高 ，风头盖过一众造车新势力，小米股价也开启了一段迅猛的上升之路 。
但在高点徘徊一段时间后，从去年9月份开始 ，小米股价掉头向下 ，跌势难收，大大超过同期恒生科技指数跌幅 。即使今年以来回购数十次 ，小米股价近期也只能堪堪撑住30港元/股价位。
可以说 ，正是造车“故事”，让小米股价从上一轮约8港元的深坑中爬了出来 。如今的回落 ，一个重要原因 ，可能是造车故事不好讲了 。
2026年，雷军为小米汽车定下的交付目标 ，是全年55万辆。实现难度如何？
去年 ，小米汽车交付了约41.1万辆，超额完成年初制定的30万辆目标 。今年的目标 ，相较去年上调了三成多 ，看小米汽车此前的势头，按理说不算太激进 。
但现实情况是，小米作为新手时的亮相实在太过惊艳 ，SU7、YU7在创造大定“神话 ”后 ，后续销量相对来说已经黯然。
SU7去年11月销量约为1.25万辆，今年初停产 ，等待新一代SU7上量。而去年6月上市的YU7 ，三分钟大定突破20万台，截至目前 ，累计交付逾20万台后 ，首批锁单订单已经剩得不多 。
▲小米YU7月销量出现下滑 。图片来自车主之家。
小米汽车整体销量已经受到影响 。今年第一季度，小米汽车累计交付约7.9万辆 ，如果想完成全年目标 ，后续月交付需要达到5.2万辆 。
但3月交付数据显示，小米汽车累计交付超两万台。后续能不能突破这个数字还很难说 ，要一个月卖出超过5万辆车 ，小米汽车的销售应该压力很大 。
对小米汽车来说，要拿销量，最关键的是尽快突破米粉和年轻人圈层 ，抓住更广泛的消费人群 。
小米确实也意识到这个问题 ，今年计划推出多款新车，包括纯电和大中型增程SUV。其中 ，增程SUV就是瞄准完全不同的消费人群 。不过 ，这个市场竞争十分激烈，除了理想 、问界外 ，大众 、吉利、小鹏等都摩拳擦掌 。
不管怎么说 ，新能源汽车市场竞争愈加惨烈，规模化之外 ，盈利能力成为决定生死的关键。小米汽车虽然已经在去年盈利 ，但能否持续还要打个问号 。更重要的是，拓展产品线 ，对小米汽车的资金 、产能 、管理等都是更大的挑战 。
汽车业务的不确定性上升 ，很难作为现阶段小米股价大幅上升的催化剂。
手机挣钱能力下滑
汽车关乎小米的未来，但如果基本盘不稳，未来也可能走不远。
3月24日 ，小米发布财报 ，2025年营收为4573亿元，同比增长25%；经调整净利润为392亿元 ，同比增幅高达43.8% ，创下了史上最好纪录 。
但财报发布次日，小米股价就开始下滑 ，截至4月13日 ，11个交易日中仅有三天上涨 。外界普遍认为，这是因为小米手机业务压力不小。
2025年 ，智能手机与AIoT业务一起 ，贡献了小米近七成的收入，但这一块业务收入仅增长5.4% 。
小米的手机业务去年连续几个季度下滑 ，依附手机进行业务布局的AIoT ，自然无法幸免 。去年四季度，手机业务收入同比减少13.6%，IoT及生活消费产品收入更是减少20.3%。
手机业务的颓势 ，自然跟大环境有关 ，毕竟全球智能手机厂商的日子都不太好过，但对小米来说 ，手机业务是公司的钱袋子 ，汽车、芯片、大模型等新业务，都指着手机“供血 ” 。手机业务如果增长乏力 ，甚至还往下掉 ，就令人担心了 。
但目前看来，手机业务前景不太妙。
据市场研究机构IDC称 ，今年第一季度 ，全球智能手机市场自2023年以来首次出现下滑，而内存芯片供应紧缺和地缘冲突可能会推高成本 ，并进一步限制增长 。
比如小米于4月11日起正式调整部分在售产品的建议零售价 ，涉及三款机型，而这些都是性价比产品，调价无疑将降低消费者的换机热情 。
而销量之外 ，小米手机高端化乏力 ，拉低整体毛利率，才更加致命。
2025年的财报显示 ，小米手机毛利率已下滑至10.9% ，其中，四季度的毛利率只有8.35% 。高盛在此前的研报中预测 ，2026年小米手机业务将亏损约41亿元 ，手机毛利率将下滑至8% 。
▲小米集团整体毛利率与智能手机业务毛利率对比。图片来自“海豚研究”。
与之相对的，是包含大家电在内的IoT与生活消费产品毛利率上升 ，在2025年达到23.1% 。也因此 ，向更能赚钱的板块倾斜，成为小米的策略 。
据财经杂志报道 ，一位小米员工称 ，从去年下半年开始，对线下门店的考核重点就从手机转向利润更高的家电业务，公司多次强调 ，手机不再是重中之重 ，真正赚钱的业务在大家电。如今，小米内部正着手调整线下门店策略 ，将营收重心转向大家电业务 ，停止线下门店扩张，线下门店从“业务型 ”转向“经营型 ”来提效 。
但身为基本盘和底座 ，小米的手机业务 ，经不起长时间萎靡不振 。投资者也在观望。
雷军的压力更大了
4月8日，雷军在微博上继续进行健身打卡 。有人认为 ，他上一阶段的忙碌暂告一段落 。
但从目前小米的情势看 ，雷军恢复锻炼，也许是为了更卖力地投入工作。
5年前 ，小米被美国制裁 ，董事会提议造车，并要求雷军亲自带队 。在发布会上，雷军说这是人生最后一次创业 ，压上此前积累的战绩和声誉 。孤注一掷之下 ，不懂车的雷军，借了100多台车试驾 ，看书 、看电影 ，找人访谈，做了20万字的笔记 ，还亲自拿下赛车驾照。
如今 ，小米汽车声名鹊起，但更大的销售目标 、更高的盈利要求就摆在面前 ，雷军轻松不起来 。
4月初 ，不少媒体报道称，原特斯拉中国区总经理孔艳双、原特斯拉上海工厂生产制造副总裁宋钢 ，将入职小米汽车 。
孔艳双曾是销售干将 ，主导过特斯拉在中国市场的销售布局和品牌推广工作。至于宋钢，是特斯拉上海超级工厂的首名员工，主管生产制造 ，先后参与上海工厂和上海储能超级工厂建立。
小米汽车正在努力提升销售 、制造等方面的能力 ，短期看，可能就是为了冲击55万销量目标 。一旦这个目标不能达成 ，不止会对小米收入增长造成拖累 ，加大现金回流压力，并令小米的造车业务信心受损 ，进一步打击股价 。
可以说 ，雷军身上的造车压力，其实更大了。但他的压力可不止这一项 。
4月初 ，小米科技有限责任公司的股东和资本金发生变化 ，联合创始人黎万强 、洪锋退出，注册资本金随之从18.5亿降至14.8亿元 ，雷军的持股比例从77.8%上升至97.5% 。
黎万强和洪锋其实几年前就退出小米的一线业务 ，此次变更，属于小米对境内控股公司进行结构收缩，是常规操作 ，但也可以看成是雷军在核心公司持股比例上升 ，降低重大战略决策的门槛，提升决策的效率。
手机业务销量下滑 ，汽车业务仍待冲关 ，芯片、大模型等也处在巨额投入阶段，每一项都能独立成一个公司 ，每一个业务也都丝毫不能松懈 。可以说 ，小米正处在从手机公司向科技平台公司转型的阶段，业务的复杂度超越以往任何时候 ，雷军肩上的担子 ，太重了 。
截至2025年底，小米的现金储备达到2326亿元 ，丰厚的“血条” ，依然能为小米汽车 、AI等业务提供“弹药”。
但小米股价上扬，急需新的“故事 ” 。雷军和小米，暂时似乎还给不了 。
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